** 내쇼날푸라스틱(004250) - 대신증권

=> 투자의견 매수, 목표가격 12,500원, 안정적인 수익성 이외에 자산가치 부각

- 05년 영업이익(47억원)  41% 크게 증가, ‘06년 안정적 수익유지 전망

동사의 2005년 매출액 및 영업이익, 경상이익은 각각 970억원(+21.7%), 41억원(+41%), 47억원(17.5%)로 크게 증가하였다. 경상이익 증가 폭이 다소 낮은 2005년 청원공장 증설 이후 차입금증가(100억원)에 따른 이자비용 늘었기(7→14억원) 때문이다. 지난 4분기 영업이익은 약 4억원(YOY +85.7%)으로 전분기 대비 크게 감소하였으나 이는 상여금(9억원) 지급에 따른 영향인 점을 감안하면 동사의 4분기 영업실적도 양호했던 것으로 판단된다.

주력품목은 합성수지의 일종인 프라스틱 사출(93%)로 구성되어 있으며 국내시장의 약 40%(M/S 1위) 이상을 점하고 있다. 동사 용도별 매출비중을 구분하면 파레트 35%, 박스류(공구류, 상자류 등) 30%, 거푸집 15%, 환경관련 10%, 의자류 10% 등으로 구성되어 있다.

향후 동사의 성장동인으로 자리 잡을 팔레트부문은 2006년 약 40%까지 확대될 것으로 전망된다. 생산제품의 운반 등에 사용되는 팔레트는 특히 국내 수출업체들의 대중국 수출물량 중 상당 무문이 기존 목재 팔레트가 병해충 우려가 있다고 해서 중국 당국 요구로 프라스틱 팔레트로 교체되고 있는 점과 삼성전자와 LG필립스의 탕정 및 파주전자단지 건설에 따른 팔레트 수요는 동사의 향후 팔레트부문 성장성에 긍정적으로 영향을 미칠 것으로 전망된다.

- 2월 이후 제품가격 인상 추진

- 투자의견 매수(BUY)와 목표주가 12,500원 제시

최근 유가강세가 동사의 원재료부담으로 작용하고는 있으나 동사의 적절한 생산능력 확대시기와 주력제품의 안정적인 시장점유율 확보 등을 감안하면 2006년 이후 수익구조는 안정적으로 유지할 것으로 전망된다. 더구나 동사의 기업가치 측면에서 묻혀있는 자산가치도 양호한 것으로 판단된다.

반월공장(약 15,000평) 자산가치는 장부가로 약 30억원이 계상되어 있으나 동 지역의 지가를 감안할 경우 실질적인 주당 자산가치(BPS) 증가분은 약 5,000원으로 양호한 자산가치를 보유하고 있다.

따라서 양호한 실적개선 및 자산가치를 반영하여 동사의 투자의견(6개월) 매수(BUY)와 목표주가 12,500원을 제시한다. 목표주가는 동사의 2006년 주당순이익(EPS)1,198원에 중소형 화학주 PER 9배를 적용한 적정주가(10,700원)과 실질 BPS 16,000원에 업종평균 PBR 0.9배를 적용한 적정주가(14,400원)를 단순평균(12,500원)하였다.